by JCG Ojedam — El analisis econornico de ernpresas e ra indicadores que cornparan flujos de inversiones, utiliza habitualrnente ratios utilidad con stocks de inversion en
21 pages
110 KB – 21 Pages
PAGE – 1 ============
Rentabilidad y decisiones de in version * Eduardo Miguel Jardel” J. Carlos Garcia Ojedam*. RESUMEN El analisis econornico de ernpresas e ra indicadores que cornparan flujos de inversiones, utiliza habitualrnente ratios utilidad con stocks de inversion en uni- y relaciones diversas. No obslanle, la dades rnonetarias, tasas, porcentajes y medicion adecuada de la rentabilidad de tambien en tiernpo necesario para recu- inversiones cualauiera sea su naturale- uerar una inversion. za y oportunidad en el ciclo empresario, debiera surgir de una rnetodologia de Sin embargo, 10s criterios de evaluacion absoluta integration de 10s aspectos solo miden la rentabilidad de uno de 10s involucrados en una decision de inver- tantos escenarios futuros, sin considerar sion y sustentada en un criterio econo- posibles cambios en el cornportamiento mico de analis~s beneficio/costo: la de variables propias y del entorno Esta evaluacion economico financiera de I~mitacion se supera utillzando dos en- proyecfos. foques complernentarios: analisis de riesgo y sensibiliza- Este trabajo forma parte de un desarrollo mas amplio, concretado dentro del esquerna de apo- yo a la investigacion. de la Asociacion Cooperadora de la Facultad de Ciencias Economicas de la Universidad Nacional de Cuyo. ” Profesor Titular de Control de Gestion (c) en la Carrera de Contador Publico Nacionai de la FacuRad de Ciencias Economicas de la Univenidad Nacional de Cuyo. ..a Jefe de Trabajos Practices de Control de Gestion (c) en la Carrera de Contador Publko Na- cional de la Facultad de Ciencias Economicas de la Universidad Nacionai de Cuyo. Este instrumento Palabras clave de decision, gene- cion de var~ables. Rentabilidad – Inversiones – Evaluation de proyectos – Financiamiento
PAGE – 2 ============
El desarrolio completo del trabajo tiene la intencion de transmitir la esencia -en cuanto a sus aspectos tecnicos y de criterio-, del analisis de rentabilidad de inversiones a rea- lizar. Esta pretension abarca la metodologia de formulacion y especialmente de eva- luacion economico financiera de un emprendimiento de inversion. Por otro lado, no es pretension del trebajo desagregar todos 10s conocimientos propios de 10s evaluadores de proyectos en sentido estricto. Lo que mas bien se persigue,es transmitir 10s criterios esenciaks de la problematica y el conocimiento sobre ei rnanejo de las herramientas minlmas requeridas, como elemento de analisis en el proceso de gerenciamiento de una empresa. Se busca mostrar y analizar, en general, 10s elemen- tos incluidos en el analisis de proyectos y, en particular, vlncular estos conceptos con las posibilidades actuales de nuestra economia privada. Podria decirse enforma simplificada que: el analisis de proyectos es el estudio por el que, a traves de /a sirnulacion anticipada de 10s cornponentes que generan y afectan 10s ingresos y egresos de un negocio, intenta deterrninar la conveniencia o no del mis- mo. Pueslo de otra forma, un proyecto y su correspondiente analisis, esta constituldo por el conjunto de elementos que permiten determinar 10s ingresos por ventas, 10s costos y la inversion de un negocio y todos aquellos factores que lo generan o alteran’. La metodologia para formulary evsluar un proyecto es utilizada como principal articu- lador de diferentes tipos de tareas propias del planeamiento y gestion de negocios. Esto es, esta metodologia es de suma utilidad para la sistematizacion de ideas acerca de un emprendimiento, la simulacion de escenarios alternativos. y la posible gestion de financiamiento. Con el ordenamiento de las ideas e informacion, se esta en condiciones de. determinar 10s costos y 10s beneficios de cada alternativa o decision, por lo que una vez identifica- dos, se habilita su comparacion. Tras la identificacion de 10s principales elementos del proyecto, es posible simular distintos escenarios o situaciones que pudieran acontecer ,. (deben mostrar por supueslo, alguna probabilidad cierta de ocurrencia) y conocer de manera anticipada la reaccion del negocio o emprendimiento. El analisis de riesgo de las instituciones financieras demanda la presentacion de pro- yectos evaluados, para considerar involucrarse en un emprendimiento otorgandole financiamiento. De esta forma ei acreedor financier0 puede estudiar la capacidad de ‘.’ repago de la iniciativa (factibilidad del proyecto de devolver 10s fondos so~icitados)~. Parece importante enfatizar entonces, que la evaluacion de un proyecto permite definir .. de antemano como se comportara economicamente la realizacion o no del emprendi- rniento. A traves de esta metodologia se puede arribar basicamente a tres tipos de 1 El analisis y la rnetodologia para formulary evaluar un pmyecto resultan identicos, indepen- dienternenle de la naturaleza del ernprendirniento y las actividades que este involucre. 2 Es rnuy irnportante realizar una buena evaluacion de pmyectos para convencer a un banco . para que financie un proyecto. Se debe rnostrar una posibilidad segura de devolucion del credit0 y la rentabilidad del inversor o propietario del ernprendirniento.
PAGE – 3 ============
Revista de la Facultad de Ciencias Economicas No 121-122, aiio 2000 situaciones o conclusiones que responden a su vez a la existencia de tres posibilida- des, de las cuales dos son muy buenas y una pesima: a. Que el proyecto aparezca como no viable y en realidad esa sea su condi- ci6n. Si se llega a ejecutar, el negocio iria mal, tal como el analisis del pro- yecto habia anticipado. Es mejor realizar el gasto de 10s honorarios en un proyecto para desecharlo, que invertir un porcentaje muy superior en la rea- lizacion y perder todo. b. Que el proyecto se presente viable, y en realidad, lo sea. La evaluacion ha- bra dicho la verdad, y se tendra la satisfaction de habe. hecho bien las co- sas. Debe acometerse su ejecucion. c. Que el proyecto parezca viable y en la realidad sea no viable. Esta es la pe- sima. Por lo que no hay que caer en el error de empujar, fovar o ayudar proyectos para que parezcan viables. 2. CONSIDERACIONES BASICAS sobre FORMULACION de PROYECTOS 2.1. FASES y ESTRUCTURA La realization de un proyecto comprende un ciclo de vida que considera el nacimiento de la iniciativa hasta la efectivizacion de la zccion con la que se lograra el objetivo de- seado. El trabajo que se realiza a lo largo de este ciclo de vida se estructura en tres bloques de acciones principales: Analisis (preparacion y evaluacion) del proyecto: aporta 10s elementos para decidir sobre la conveniencia o viabilidad del emprendimiento, desde el punto de vista economico, financiero y tecnico. Ejecucion: genera el bien de capital -inversion- para producir 10s blenes y servicios objetivo final o intermedio del proyecto. Operacion gerencla el funclonam~enlo de ia invers!on real~zaaa El conjunto de tareas que implican la preparacion de proyectos, es un proceso continuo en el cual se recopilan y analizan antecedentes sobre 10s aspectos tecnicos, economi- cos, administrativos, financieros e ~nstituc~onales, validos para demostrar la convenlen- cia de realizar o no una accion determinada, es decir, demostrar que el emprendi- miento es o no factible. La formulacion de un proyecto implica trabajar por aproximaciones sucesivas en cuanto a la calidad de 10s datos y complejidad del analisis. Asi, en el proceso se dis- tingue: Estudiar la posibilidad de llevar a cabo acciones basadas en la probable existencia de mercados no explotados, de recursos no explotados satisfacto- riamente, etc.. Esta primera fase usualmente queda representada con la ex- presion ldentificacion de la idea.
PAGE – 4 ============
Realizar analisis mas desagregados que aseguren una o mas vias factibles para las acciones iniciales, o las surgidas de la exploracion preliminar. Esto implica transitar la fase de desarrollo de un Anteproyecto. . .. Aceptar o rechazar las conclusiones del estudio y de corresponder, llevar a la practica la decision, lo que resultara en un Proyecto Definitive. En cuanto a la estructura de un proyecto, un modelo de presentacion suficientemente desagregado, es el adoptado por el Gobierno de la Provincia de Mendoza a traves de la Administradora de su Fondo para la Transformacion y el crecimiento3. Esta agencia ha establecido un manual o guia para la presentacion de proyectos a ser considerados para su potencial financiacion. 2.2. ANALISIS de MERCADO En la formulacion y evaluac~on de un proyeclo de inversior,, la consideracion obiigatoria de un estud~o de mercado, se basa en la necesidad de establecer como paso previo: existencia de un numero suficiente de polenciales actores economicos, indi- viduos o empresas; percepcion sobre la base de ciertas condiciones, de la posibilidad de esos actores economicos de consliluir una demanda que justifique la implementa- cion de un programa de produccion de bienes o servicios, en un periodo; se debe tambien identificar y analizar 10s medios, formas especificas y ca- nales que se utilizaran para llegar a 10s demandantes. ESTUDIO de MERCADO Esquema tentativo de planteos que deben quedar resueltos al finalizar el estudio. estimar una cantidad de productos a vender y una tendencia con alguna precision? 2. Si lo anterior no es posible, ipuede establecerse un supuesto “razonable” de canti- dad a vender? (se verifica la existencia de varios factores que avalan el supuesto). 3. iPuede estimarse el precio de 10s productos en las etapas de comercializacion rele- vantes para el proyecto? 4. ~Existe alguna idea acerca de la cornercializacion y sus costos? 5. iPueden fijarse 10s valores maximos y minimos en que se pueden mover las varia- bles sefialadas? 3 El Fondo para la Transformacion y Creclm~enlo de Mendoza, lue crcado en e, afio 1994 por la ley 6071193 y su decrelo reglamen1ar.o no 347194
PAGE – 5 ============
Revista de la Facultad de Ciencias Economicas No 121-122, aAo 2000 El estudio de mercado concluye con el desarrollo de un presupuesto de ventas y cos- tos de comercializacion Uno de 10s errores frecuentes en la formulacion de un proyecto, es la realizacion de un estudio de mercado enfocado solo en la determinacion de la demanda y del precio de venta del product0 que se va a fabricar, o del servicio que el proyecto ofrecera. Sin embargo, existen otras variables del mercado que son tanto o mas importantes que el precio o la demanda en el resultado de un proyecto. mercado competidor: debe considerarse la situacion actual del mercado en que la empresa participara cuando funcione su nuevo proyecto y el impact0 desu im- plementacion. En este mercado seguramente preexlsten empresas que con mayor o menor eficiencia, satisfacen de manera parcial o total ias necesidades de 10s consumidores potenciales del proyecto. mercado proveedor del proyecto: existe ademas otro grupo de empresas que proporcionan insumos a las empresas del grupo anterior y que tambien pueden ser proveedores de la un~dad de negocios o empresa a crearse con el proyecto mercado distribuidor: empresas intermedlarias que distribuyen 10s productos de 10s competidores a 10s consumidores. , mercado consumidor: consumidores actuales, que potencialmente podrian incor- porarse demandando 10s productos o servicios del mercado competidor o del pro- pi0 proyecto. Deben considerarse entonces, cuatro mercados diferentes para la sistemaiizacion y anal~sis de informacion para el proyecto (datos sobre 10s proveedores, 10s competido- res, 10s distribuidores y 10s consumidores) ya que cada uno de ellos puede ser factor determinante de la rentabilidad del proyecto que se evallie. La figura siguiente muestra la relacion entre estos mercados4. Mercado pro\ ccdor I Mercado competidor Resulta imprescindible sistematizar inforrnacion sobre cantidades demandadas del prodlicto y evoiucion de 10s liltimos aiios. A traves de la determinacion de la cantidad 4 Reproducido de SAPAG CHAIN, Nasir, “Cnterlos de evaluation de proyectos”. (Barcelona, Ed McGraw-Hill. 1995) 65
PAGE – 6 ============
dernandada, bajo un enfoque local, regional, nacional o aun internacional, se podran deterrninar 10s volurnenes fisicos de produccion involucrados en el proyecto. El objetivo siempre debe ser lograr identificar una demanda efectiva por el producto5, esto es, obtener datos sobre las cantidades y las tendencias que se espera van a presentar en el futuro. Finalrnente son dos 10s aspectos a considerar: el analisis de rnecanisrnos y forrnas de organizacion de la cadena de distribucion actual (relacion de unidades productoras con consumidores), y la probable evolucion futura de esta organizacion. Este requisito es indispensable para elaborar estrategias de distribucion de 10s bienes o servicios a pro- ducir con el proyecto. La estrategia cornercial que se seleccione afectara sin dudas, al precio del producto a considerar en el proyecto y a 10s costos de cornercializacion, insercion y perrnanencia en el mercado. En este sentido, hay que destacar que es corn13n evaluar ma1 el costo de la cadena de distribucion de la cornercializacion. Asi, un ejemplo rnuy practico es el caso de 10s su- perrnercados. En cierta ocasion un agente comercial observo que el precio al p~jblico de un determinado producto en un supermercado rnuy conocido y expandido en ei rnercado local era $ 10. A su vez, este agente fabricaba y vendia el misrno producto en $5 por lo que, pensando en que podia realizar un magnifico negocio con el super- rnercado se lo ofrecio directarnente. La respuesta fue que el superrnercado no lepaga- ba mas que $ 3. Como el no podia bajar su costo en un 40% tuvo que seguir”sobrevi- viendd’ con sus clientes minoristas y no pudo encontrar el volumen que esperaba de ventas a superrnercado. Esto ocurre todos 10s dias, 10s superrnercados valoran su cadena cornercial y no dejan entrar a nuevos actores. La experiencia que rnarca el ejernplo es que no se debe ex- trapolar informacion de mercados diferentes. Hay que destacar que la rentabilidad de un proyecto, esta por lo general altarnente condicionada por las caracteristicas y politicas de cornpra de insumos inherentes al misrno. El enunciado de 10s ternas que por su irnportancia hay que tener en cuenta respecto de 10s insurnos, puede ser resurnido en 10s siguientes aspectos: – facilidad de conseguir 10s insurnos con el rnenor costo posible (precio); – distancia del proveedor; – transporte; – tardanza en llegar a nuestros alrnacenes; – politica de stock de insurnos; – financiamiento del proveedor; – condiciones de venta, etc. 5 Por la posibilidad de captar un segment0 de mercado no abastecido en 10s niveles actuales, o la deteccion anticipada de razones que induzcan a un crecimiento en la demanda actual, o tam- bien por la posibilidad de lograr despiazar a otros productores mediante elementos que mejoren la ventaja competitiva propia, o porque se trata de un producto nuevo.
PAGE – 8 ============
Al respecto, diferentes autores hablan de estas planillas y aconsejan su uso segun sea el proyecto. El trabajo de Jorge Burbano Ruiz y Alberto Ortiz ~omez~, desarrolla el modelo de cedulas contempiadas en 10s pronosticos financieros, haciendo referencia a las planillas de trabajo que ocupan este capitulo, especificamente elaboradas para determinar,el financiamiento de 10s proyectos de inversion. Para consolidar la informa- cion recolectada al formular el proyecto, estos autores sugieren el siguiente esquema de reporte: .Cedula 1: Estructura y programacion de la inversion y del financiamiento. .Cedula 2: Programacion de la amortization de 10s emprestifos. .Cedula 3: Presupuestacion de /as ventas, 10s costos y 10s inventarios. .Cedula 4: Pronostico de 10s flujos de efectivo generado. .Cedula 5: Cuantificacion de las existencias de efectivo liquido. .Cedula 6: Inversion requerida en Capital de trabajo. .Cedula 7: Flujos de inversion y netos delproyecto. .Cedula 8: Balance General proforma: inversion. .Cedula 9: Balance General proforma: financiamiento. En este orden, la Guia para la Formulacion de solicitudes de prestamos del Fondo para la Transformacion y Crecimiento de Mendoza citada anteriormente, preve la lnforma- cionpara formulacion de proyectos de inversion y esta dividida en ocho acapites. 1 Antecedentes de la Empresa solicitante; 2. El proyecto – resumen; 3. Analisis de mercado y comercializacion; 4. Tamaiio – requerimientos; 5. Ingresos, inversiones, costos y estado de resultados; 6. Analisis economico financiero; 7. Evaluation; 8. Programacion de la ejecucion. 2.4.1. Armado del flujo de fondos Existen en la practica diferentes formas de mostrar la informacion que obtiene el pro- yectista, per0 a 10s efectos de una mejor exposicion se recomienda el uso eficiente de las planillas que se consideren apropiadas. Ei proyectista debe explicar al propietario o inversor y sobre todo a terceros posibles financiadores o inversores, la forma en que se planifican 10s fondos para el desarrollo de 10s aspectos principales del proyecto. Con la informacion contenida en todas las planillas detalladas anteriormente se procede a elaborar el Flujo de Fondos para la evaluacion del proyecto. El Flujo de Fondos debe contener todos 10s movimientos de fondos que requiere el proyecto para su ejecucion en 10s tiempos o periodos en que estos movimientos de fondos se producen. De acuerdo al plazo de ejecucion que requiere el proyecto, por lo 6 BURBANO RUIZ, Jorge y ORTlZ GOMEZ. Alberto. Presupuestosr enfoque moderno de pla- neacion y control de recursos (Bogota. Mc Graw Hill, set. 1995). Capitulo 7: Pronosticos finan- cieros en proyectos de inversion.
PAGE – 9 ============
Revista de la Facultad de Ciencias Economicas No 121-122, aiio 2000 general, estos periodos pueden ser: rnensuales, trirnestrales, cuatrimestrales, sernes- traies o anuales. El Flujo de Fondos, corno se dijo, expone 10s rnovirnientos de efectivo que se van a producir durante la ejecucion del proyecto. Por lo tanto, debe incluirse en este flujo a 10s desembolsos que deban realizarse por las inversiones, 10s gastos y 10s costos dei proyecto corno flujos negativos, y deben incluirse, corno flujos positivos del proyecto, a 10s ingresos del proyecto provenientes de las ventas al contado, cobranzas de ventas a credit0 y cobranzas de deudas de clientes. Esta claro que deben excluirse de estos rnovirnientos las arnortizaciones de equipos y rnaquinarias, que no significan un verdadero rnovirniento de fondos. Al realizar la surna algebraica de 10s ingresos y egresos de 10s distintos periodos se obtienen 10s flujos netos que van a estar expresados en la rnisrna unidad de tiernpo de sus cornponentes. Del analisis de 10s flujos netos del proyecto pueden encontrarse irnportes negativos y positivos, ya que, por lo general, 10s flujos netos de fondos se inician con un importe negativo. Este irnporte es el aporte del propietario. El financiamiento del flujo neto del proyecto se propond.ra de esta planilla a un tercero, banco o inversor. En este sentido, si se produjera el financiarniento por parte de un banco o inversor, se deberia reforrnular el proyecto, incluyendo el financiarniento obte- nido o a obtener. El dinero obtenido en prestarno se considerara un flujo positivo y el pago del prestarno debe lornarse, en el rnornento cuando se produzca, de acuerdo al trato con el banco, corno un flujo negativo. Por lo general, las entidades financiadoras solicitan un flujo de fondos sin financiacion y otro flujo de fondos con financiacion, para observar la capacidad de repago que tiene el proyecto y observar el grado de”leveragen que tiene el rnisrno. 3. METODOS de EVALUACION y ANALISIS de RENTABILIDAD Frente a un proyecto o inversion, la utilidad o beneficio desde el punto de vista econo- mico, se presenta corno el excedente neto que queda luego de haber rernunerado adecuadarnente a todos 10s factores de produccion, incluido el capital. A esta expre- sion por dernas generica, se le puede adicionar la idea de que la rentabilidad es un concepto financier0 que surge de comparar un flujo de utilidad con un stock de inver- sion (Costos constanies) y un flujo de costos directarnente relacionados con ias ventas (Costos variables). Si se sigue este enunciado sirnplista, se cae en la conclusion que rnuestra a la rentabilidad de un emprendirniento, corno su capacidad para generar be- neficios por sobre sus costos7. Previo al analisis de 10s metodos Dara medir rentabilidad v evaluar ~rovectos. hav aue deiar claramente establecido, que Bstos quedan definidos y circunscriptos al kmpo d~los’cziiculosde economicidad, ya que se limitan a las magnitudes puramente cuantitativas del fenomeno de la
PAGE – 10 ============
Todos 10s metodos o tecnicas de medicion que se describen, analizan e interpretan en este trabajo, parten de la condicion que, en toda inversion real (o material) y financiera, se originan pagos e ingresos, con lo que mediante estas dos series de flujos financie- ros se define la inversion desde el punto de vista del proceso formal (en contraste con el proceso real de la inversion misma). . . .. ~ Los calculos de rentabilidad de una inversion aparecen, entonces, corno instrumentos de ayuda para la toma de decisiones, ya que generan indicadores de rentabilidad que, tat corno se ha dicho, cornparan 10s flujos de utilidad o beneficio con el stock de inver- sion. Precisamente, la rentabilidad de un proyecto se puede rnedir de muchas formas distintas, esto es, en unidades monetarias, tasas o porcentajes, o tambien en tiempo necesario para recuperar una inversion. Para analizar las posibilidades y limites de 10s criterios de evaluacion mas usuales, se describe el caso de las siguientes herramientas: – valor actualizado neto (VAN); – tasa interna de retorno (TIR); – tiempo de recuperacion de la inversion (TRI) – relacion beneficiolcosto (BIC); No obstante, previo al analisis de 10s datos bajo el enfoque de estos metodos, resulta practico considerar el conlportamiento del proyeclo frente a lo que puede clasificarse como metodos aproximativos. La determinacion de la renta liquida total (RLT) y tarnbien del metodo del tiempo de recuperacion de la inversion direct0 o no descontado, resulta entonces practica. porque al someter 10s flujos de fondos a estos metodos aproximativos, se determina con gran facilidad si resulta conveniente o no, continuar aplicando 10s criterios antes enumerados, que, ciertamente, demandan rnayores esfuerzos de calculo e interpreta- cion. La renta liquida total es un indicador que muestra si el proyecto puede seguir evaluan- dose, ya que la RLT es la simple suma algebraica de 10s flujos netos del proyecto. Si su resultado es negativo no tiene sentido aplicar ninghn otro rnetodo, mientras que si resulta de signo positivo, evidencia que el proyecto puede seguir evaluandose con la aplicacion de 10s otros metodos. Otro tanto ocurre con el tiempo de retorno de la inversion, que muestra en que mo- mento se recuperan 10s fondos invertidos en el proyecto -sin actualization-. Como se dijo, estas dos herramientas son indicadores aproximativos y no contienen elementos financieros, por lo que hay que tomarlos como tal. 3.1. Valor actualizado net0 (VAN) ‘ Este metodo aparece corno el mas conocido y tarnbien el mas aceptado. ldentificado a partir de sus iniciales corno VAN, resulta de la suma de todos 10s flujos de fondos ne- tos, adecuadarnente actualizados, que genera un emprendirniento. La rnetodologia de calculo del VAN consiste entonces, en comparar a todos 10s ingresos y egresos del inversion (con ello no se agota el proceso de decision de inversiones, sin0 que se cornpleta una de sus partes). ‘ Tambihn identificado como metodo del Valor Presente Neto (VPN).
PAGE – 11 ============
Revista de la Facultad de Ciencias Economicas No 121-122, aiio 2000 proyecto en un solo mornento del tiempo (el momento act~al)~. Puesto de otra forma, el valor actualizado neto es la diferencia entre las series de pagos por la inversion des- contados y las series de superavits tarnbien descontados, mas el posible valor residual del equipo. La base de razonamiento de esta rnetodologia esta en aceptar que una inversion signi- fica un consurno de capital, por lo que para decidir si esa utilization de capital merece realizarse, se actualizan 10s superavits que se esperan en el futuro, a un tip0 de interes que considere el concepto y magnitud de costo alternativo de capital.’0 No obstante, si en lugar de descontar 10s rnontos nominales a una tasa igual a1 costo alternativo del capital, se utiliza para el descuento una tasa de rentabilidad que se pretendiese exigir al proyecto, el VAN representaria en este caso una medida de la rentabilidad (en valores monetarios) que excede a la rentabilidad deseada despues de recuperar la inversion. Para decidir a traves del VAN, la inversihn se presentara ventajosa cuando el valor actualizado net0 sea positivo; esto es, si su valor es positivo conviene llevar a cab0 el proyecto. Para el caso de resultar negativo, indicaria inviabilidad econbmica, y si re- sultara igual a cem, evidenciaria una situacidn de indiferencia. Ahora bien, mas alla de lo establecido en el parrafo anterior, se debe tener en cuenta que si la tasa de descuento utilizada para el calculo del VAN es una pretendida propor- cion de rendimiento (tasa de utilidad) mayor a la tasa de costo alternativo del capital, en el caso que el VAN resultare negativo, no estaria indicando necesariamente una perdida, sino mas bien, cuanto falto para que el inversionista obtuviera la rentabilidad deseada. Asimismo, si el VAN fuera igual a cero, se indicaria una ganancia exacta- mente igual a la exigida, rnientras que si resultare positivo, el VAN reflejaria el exce- dente de ganancia por sobre lo que se pretendia. Resulta conveniente recordar aqui, 10s aspectos generales que hacen a1 concepto de TASA DE INTER& ALTERNATIVA. Cuando se realiza la evaiuacion de un proyecto. siempre se esta presuponiendo que se va a comparar el proyecto bajo analisis, con otro proyecto, cuyo rendimiento se conoce expresado en terminos de tasa de interes, o con una tasa de interes alternativa, que por ejemplo, rinde una inversion financiera (Plazo fijo). Esta tasa de i~teres es la que. por lo menos, el inversor qulsiera obtener con la ejecu- cion del proyecto. Dependiendo de 10s periodos en que esten expresados ios flujos netos de fondos, cuando se calcule el VAN y la TIR, la tasa de interes alternativa que se elegira para la evaluacion, debera estar expresada en la misma unidad de tiempo de estos flujos netos de fondos. Si no fuera asi, se debe convertir la tasa en su equi- valente periodica a 10s plazos establecidos en el flujo neto de fondos. Esta operacion se denornina homogeneizacion de tasas alternativas de interes con 10s periodos de 10s flujos de fondos. 9 Para una referencia completa de las formulas de calculo, se aplica matematica financiera para la determlnaclon del valor presente para imposiciones con las reglas del inter& wmpuesto (con esto se trata de homogenehar 10s valores, respecto a ios momentos temporales en 10s que se umducen). ‘O Los fluj’os procedentes de la desinversidn o devoluci6n del proyecto, se supone que se siguen ca~italizando al tl~o de inter& utilizado Dara el descuento. durante el period0 de vida econ6mica ~, dei objeto de la inversion. 71
110 KB – 21 Pages